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天风证券股份有限公司郭丽丽近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《雅砻江水电亮眼表现持续，火电盈利边际改善可期》，本报告对国投电力给出买入评级，当前股价为12.57元。
国投电力(600886)
事件：
公司公布2022年年报与2023年一季报。2022年公司实现营业收入504.89亿元，同比+15.36%；实现归母净利润40.79亿元，同比+66.11%；2023年Q1公司实现营业收入132.56亿元，同比+20.05%；实现归母净利润16.14亿元，同比+55.53%。
点评：
2022年雅砻江业同比高增，23年一季度延续亮眼表现。
2022年虽然雅砻江流域来水明显偏枯，但受保供需要以及流域梯级电站优化调度影响，同时叠加两河口和杨房沟电站的投产，雅砻江水电全年实现发电量885.23亿千瓦时，同比增加13.74%；平均上网电价0.279元/千瓦时，同比增长6.61%。主要原因为2022年7月江苏省将雅砻江下游锦官电源组送江苏的电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”机制，锦官电源组送苏落地电价将从今年8月1日起由此前的0.281元/千瓦时提升至0.3195元千瓦时。量价齐升带动雅砻江水电2022年全年实现归母净利润73.55亿元，同比增长16.5%。全年水电板块为公司贡献营业收入237.67亿元，同比增长19.89%。
2023年一季度雅砻江水电持续亮眼表现。受流域梯级调度及两河口水库库容消落影响，一季度发电量同比增加53.1亿度，增幅33.03%。发电量的增长带动雅砻江水电一季度业绩达到24.59亿元，同比高增87%。我们认为2023年随着两河口投产带来的梯级调度能力的增强，雅砻江水电盈利能力将稳步提升，为公司提供持续的业绩增量。
2022年火电板块毛利端亏损收窄，看好2023年火电边际盈利改善。2022年全年火电发电量505.91亿千瓦时，同比减少14.27%。但全年平均上网电价同比抬升23.75%达到0.481元/千瓦时，全年火电毛利端微亏4亿元，毛利端相较21年减亏9.73亿元。2023年Q1，火电板块发电量同比增长6.49%，上网电价同比增长0.42%，对收入端形成支撑。成本端看，秦皇岛Q5500混煤平仓价已由年初的1175元/吨降至4月28日的998元/吨。随着煤价的下行成本端有望持续改善，看好火电板块盈利的边际改善。
风光装机稳步增长，清洁能源装机占比逐步扩大。截至2022年末，公司风电装机294.94万千瓦、占比7.81%；光伏装机165.40万千瓦、占比4.38%。清洁能源装机总2588.34万千瓦，占比68.54%，同比增加1.34个百分点。
盈利预测与估值：雅砻江盈利能力稳步提升，火电盈利有望边际改善，我们预计公司2023-2025年归母净利润61.2/74.5/79.9亿（23/24年前值64.3/71.4亿），对应PE分别为15.2/12.5/11.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期；梯级调度增发不及预期、杨房沟电价不及预期等风险、煤价超预期上行等风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，川财证券孙灿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利65.45亿，根据现价换算的预测PE为14.28。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为14.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国投电力（600886）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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